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September 30 股市隨筆 ( 2 )執筆時是9月30日上午10:30，消息傳來美國國會不批准救市方案！相信又是一個令所有人大失所料的結果。自利曼兄弟倒閉以來，意料不到的突發事件太多了，這一次即時的反應是美股跌了777點，但往後將發生什麼事已經無法預料。
消息說本來有不少共和黨議員是準備投票批准這個救市方案的，但投票前眾議院議長佩洛西發表了一個講話，她的講話嚴厲批評政府無能，又暗示共和黨議員在這樣的大事上不合作，而民主黨則英明偉大，顧全大局，許多共和黨議員就是因為不滿她的講話而投反對票，所以佩洛西是一個不顧大局祇管表演的醜陋政治家的面目曝露無遺，鮑爾森也是白白地向她下跪了。
但無論如何，這祇是一次挫折，不是世界末日，經濟總是有辦法恢復過來的。
這一次港股從二萬點掉下來，我並沒有像往常一樣跟著沽售，主要原因是主觀認為股市不會跌到18000點，及至跌到18000點，也認為不值得沽售了，所以也綁住了，現在看不到需要現金應付不測事件，如果需要我會沽售手持的中電及港燈。
這一次真是百年一遇的大股災，星期四政府的救市方案就會又送入國會，這一次是一定會批准的了。中國股市下星期一開市，也可能會帶來一些支持力，希望嚴寒不會太久吧？
至於歐美則依然前路茫茫，因為救市方案幾經折騰，已經不那麼有刺激性了，有多少成效也都引起疑問，而金融業的困境已經影響到經濟的其它層面，我們很難預測歐美經濟究竟會下滑多少？ 股市隨筆 今天共有兩篇網誌，標題是「股市隨筆」及「孔子與中國文化 ( 92 )」。
執筆時是9月29日下午6:00，港股跌了800點，日本跌了147點，歐洲股市跌了3%，美股期指跌了180點。本來預期亞洲開市前美國國會會通過救市方案，但結果並沒有救市方案。現在的消息是國會將在星期一表決，雖然國會領袖出來安慰市場，但憂慮正在增加，即使方案獲得通過，是否跟鮑爾森的提案相比走了樣？要到事情明朗，才能確知市場反應。
歐洲有多家房貸公司及銀行週轉不靈，要由政府注資，包括富通銀行 (Fortes)，Bradford & Bingley，一家英國的房貸公司，及德國的HYPO，一家地產發展商，在數據顯示，在全世界銀行撇賬5000億美，其中歐洲銀行佔了42%，而歐洲不少大銀行經營的槓桿比率比美國的銀行還要高，自從利曼兄弟倒閉，引發了金融機構倒閉潮，銀行之間失去互信，同業拆息市場停頓，歐美市場危機凸顯。
我想美國政府的救市方案，最終會獲通過，迄今為此央行向市場注資，祇是借錢出來，市場由於資產不能流通，由於同業不願拆借，因此流動資金非常緊張，如果有7000億資金注入市場，向銀行購入不良資產，則銀行自有資金會大幅增加，銀行的處境會大為改善，總是有幫助的。現在全球的股市皆跌，是因為有人要錢不要股票，也有人乘機沽空，博在更低位買回，風高浪急，任何分析都沒有意義了。但我總覺得揸住優質股票，例如四大內銀股及中人壽等，從P/E，P/B，內涵價值來看都已經是超值的了，雖有危機，但市場不會垮掉。中國政府又再次放鬆銀根，刺激經濟，相信中國、日本及亞洲新興市場，經受衝擊以後，情形會比歐美好一些。 孔子與中國文化 ( 92 ) 「論語」精要 ( 1 )
子曰：「人無遠慮，必有近憂」
這又是一句人人都耳熟能詳的成語，也是孔子的話。
孔子告訴我們：「人若不能高瞻遠矚，做長遠的考慮和週詳安排，就很可能在短期內就遇到麻煩。」
孔子教導我們每一個人都要為將來，為每一件面對的事或想做的事做週詳考慮，如果糊里糊塗過日子，很可能就有「近憂」等著你了。 September 29 股市隨筆 今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆」，「回應網友 - SI」及「孔子與中國文化 ( 91 )」。
A股市場傳出消息，融資融券已獲國務院批准，預期在10月份內可能推出，總結起來抬升A股的措施有：
1) 讓解禁的大小非股可以股抵押，發行債券。
2) 嚴控新股上市節奏。
3) 修改保薦制度。
4) 基金新規則，長期停牌公司用公允價值計算。
5) 股權激勵機制期內不得虧損 (這一點我不能理解，證監會也沒有詳細解釋
如何保證企業穩賺？)。
6) 印花稅單邊徵收。
7) 中國式平准基金入市——指中央匯金公司入市買銀行股。
8) 支持央企回購股票。
9) 完善回購申報制度——事後申報。
10) 交易所放寬增持敏感期限制。
A股那一邊可以放下心來，至少在相當一段時期內，例如一年內，不會再見到更低位。
美國的救市計劃國會仍在爭吵，我想鮑爾森是個很能忍耐的人，如果他對國會說「不通過救市計劃，我就辭職」，後果會怎麼樣？相信這一篇Blog在星期一貼上時可能國會方面消息已經傳出，計劃獲批准。想像一下如果星期一開市前各大報章頭版大字標題：「救市計劃不獲批准，鮑爾森辭職」，後果將會如何？
最近十幾年裡，美國金融體系的監管太過放任，許多機構都在用幾十倍的槓桿在投資，信貸又太濫，搞出那麼多「次按按揭」，而衍生工具泛濫，又將風險複雜化及加倍放大，造成現在金融體系幾近崩潰，將來回顧歷史，2008年可能會載入史冊，是美國喪失金融霸權的一個分水嶺，全世界對美國金融資產存有戒心，而金融體的收縮 (去槓桿化) 將減低美國對世界金融的影響力。 回應網友 – SI SI：謝謝你的留言。
關於香港樓市，我從2006年年底就開始看好，事實上至今樓價也漲了不少，樓市的基本因素沒有變，新樓供應很少。歷史上香港每年大約吸收24000個新盤，但07，08年新盤供應才16000個 / 年，以至於地產商多年賣不出的貨尾以及政府積存的居屋都清了不少貨，預計09年新樓開盤的大約祇有12000個單位，供應很少。香港依然是負利率的局面，總體經濟也不差，供樓能力顯示，現在供樓負擔祇佔家庭入息的30 – 35%之間，很合理。最近雖然成交減少，但租務暢旺，需求依然大，租金回報達5厘甚至更高，看不到樓市會大幅調整。
但金融業不振，從業員薪金大幅下降，甚至裁員，會影響較高價樓的租售。此外，金融危機如果擴展到香港來，例如造成拆息高企，就會直接影響樓市，如果是大量投資物業的，應當適當減債。
美國發生次按危機也有一年多了，如果政府有救市方案出來，情形應當不會再惡化，中國因素還是正面的，香港樓市到明年春天，可能會跟隨經濟再度好轉。意見供參考。
祝
好！ 孔子與中國文化 ( 91 ) 「論語」精要 – 立信篇 ( 7 )
第六句：有子曰：「信近於義，言可復矣。」(學而)
孔子的弟子有若 (有子) 說：「一個人作出的諾言，必須合乎義理，才可以實踐信守，如果發現自己的承諾錯了，不符合更高的道義要求，則可以修改自己的不合義理的話，不為違信。」 September 27 股市隨筆 ( 1 ) 今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆 (1 – 2)」及「孔子與中國文化 ( 90 )」。
近幾天金管局總裁任志剛常常出現在電視營幕上，任局長的工作可以說一直是做得非常好。我將任志剛的名字輸入Google搜索一番，任生於1947年，香港草根階層出身，1970年香港大學畢業，有統計學文憑和亞洲統計學院高級國家統計證書。
1971年加入港府做統計員，1977年任首席助理經濟師，1982年任首席助理金融司，1989年任外匯基金管理局長，1993年迄今任金管局總裁。
任是很了不起的實幹家，記得實行聯系匯率時，雖然財政司是英國人，但他已參預其事。1999年金融風暴，擊退外資大鱷，他居功至偉。1997年又順利過渡，當時香港金融架構重組，讓匯豐淡出半官方銀行角色，那一系列的工作也不是容易的。金融風暴迄今，他一直都表現出色，這一次港府一萬多億的外匯基金，沒有揸一分錢次按相關債券，也是很了不起，總是有人攻擊他 (主要是立法會議員) 工資太高，我常常看不過眼，他如果投資了幾百億CDO將會損失多少？那一千萬年薪是物超所值的。說了半天我祇是想說香港沒有中央銀行，金管局也不是中央銀行，祇是一個銀行和金融業的監管機構和外匯基金管理機構，香港的利率是銀行公會「議」出來的，金管局並沒有給出港幣的基準利率。嚴格來說因為有聯系匯率，香港已自動放棄了利率的設定權力，必需跟著美息走，金管局也沒有貨幣政策，香港銀行之間如需短期資金，都會在同業拆借，金管局並沒有常開著的貼現窗，香港的金融架構很獨特，但也運作得很好，也幸虧有任局長這樣的人才。 股市隨筆 ( 2 ) 雖然星期四美股高收，但收市後傳出Wamu (互惠銀行) 倒閉，又傳出白宮的救市高峰會議並沒有結果，引起亞洲股市下跌，歐洲也跌。
Wamu是一家儲蓄銀行，它因為手頭的按揭貸款壞賬太多而倒閉，但已立刻被美國存款保險局接管，並由JP摩根接手它的業務，它祇是一家地區性銀行，影響比利曼兄弟還要小，損失的是原有股東資金，像AIG一樣，它今年也成功集資，但現在新股東的資金也虧掉了。
歐洲的富通銀行也傳出要倒閉，股價已經連跌六天，面目全非。銀行做生意信用最重要，市場一傳它要倒閉，很多時候會自我實現，因為它又借不到錢，別人又不敢跟它做生意，存款戶擠提，週轉不靈，最後不能正常運轉，真的可能倒閉。本來富通銀行也不算大，跟香港也關係不多，但平安保險今年入股，當時市場上所有的人都對平安的做法表示懷疑，但平安仍故作鎮靜，甚至不為這項投資作撥備，現在看來可能損失20億歐元，港幣210億左右！平安做錯的還不止這一件事，我一直都強烈地批評它，真希望是我錯了，香港的投資者不會損失那麼多。
美國的高峰救市計劃據說開會開到晚上10:30，在白宮羅斯福廳，最後沒有結果。財長鮑爾森單膝跪地，求眾院女議長佩洛西，希望她不要撤銷對該法案的支持，佩洛西說：「我想告訴你的是，不是我，是共和黨在阻止通過金融救援計劃。」鮑爾森嘆道：「我知道，我知道。」
鮑爾森那麼聰明能幹的人，會跪錯人嗎？佩洛西才是玩弄手法的卑劣的「政治家」！我很討厭這個女人，她常常對我們中國事務指指點點，還跑到天安門廣場做政治秀！
道指在我執筆時跌了65點，不算太嚇人。現在市場對美國救市政策期望太高，如果期望徹底落空，後果難以設想，市場所以反應還算溫和，還是認為國會最終會通過這個法案，現在不知道有多少利益集團，多少真正有勢力的人和說客在向議員游說。美國是這樣的社會，真正的老闆不是鮑爾森，甚至也不是總統，如果有龐大的利益集團一起行動，政治會按照它們的意圖行動的，國會議員僅是台前的演員，拭目以待吧！ 孔子與中國文化 ( 90 ) 「論語」精要 – 立信篇 ( 6 )
第五句：子曰：「言必信，行必果，硜硜然，小人哉！」(子路)
這句話是子路記錄下來的，當時子貢問孔子：「何以謂士？」什麼樣的人可稱作士？孔子答道：「言出必行，行必有始有終，如果事事計較得失，祇是小人哉。」
September 26 股市隨筆 ( 1 ) 今天共有四篇網誌，標題是「股市隨筆 ( 1 – 2 )」，「關心時事」及「孔子與中國文化 ( 89 )」。
執筆時是9月24日下午2:00，港股升了100點，A股升幅頗大，市場傳說「融資融券」即將推出，那將有些像香港市場的「孖展」交易，即用股票可以向證券行或銀行抵押，獲得貸款，效果是立即增加了可投入股市的資金。
美國總統布殊發表了公開講話，敦促國會盡快通過救市方案。消息傳來，財長飽爾森將同意在限制金融企業高層薪酬等枝節問題上讓步，讓反對的議員有體面的下台階，方案今天有希望通過，相信市場會大受鼓舞。香港在金管局注資以後，隔夜同業拆息此刻回落到1.68厘，香港金融市場應該沒有危機出現。無論A股、美股都有一段向好的時間，港股當然也會有表現，股神華倫．畢菲特以100億美元入股高盛，又增持運通及富國銀行 (Wells Fargo)，希望他的眼光依然正確。 股市隨筆 ( 2 ) 昨天A股市場升了不少，上證指數升了3.64%，我們分析過中央匯金公司及央企回購股份的策略，在升市中它們是沒有理由增持的，所以可以看成是市場的氣氛好轉，投資者入市，有融資融券的憧憬，有進一步放鬆銀根的憧憬，A股市場會穩定下來。
美國市場已經驚濤駭浪兩個星期了，其間沽空盤主宰著大市，風聲鶴淚，草本皆兵，似乎金融機構全都要倒了，實質性的經濟消息，基本分析都變成多餘的了。執筆時道指升了225點，國會將會通過救市方案，這一因素可能已經反映出來了，相信股市會回穩，大家重新注視經濟消息，評估經濟。
利好的一面是救市方案出台後，金融銀行業可望加快復甦，股價也可能會回升一些。利淡的則是金融風暴令按揭貸款很難取得，拖慢了樓市復甦，又令工商活動放慢，但像利曼倒閉這樣的事可能不會再發生，所以美股、A股及港股可能都進入一個橫行上落市階段，大方向是向上的，現在這已是市場上的主流意見分歧，祇是明顯復甦是短期內可見還是要等多幾個月的問題。8月份美國新屋銷售差，失業個案增加，耐用品訂單減少，都是意料中事，要等國會正式通過了救市方案，市場才會來關心這些數據。 關心時事 神舟七號發射的意義。
今晚神舟七號將會升空，載有三位太空人，太空人並會走出太空倉，在太空「漫步」，這兩天有關的宣傳舖天蓋地而來。
政府為什麼花這麼多錢，讓兩位太空人在太空漫步一下呢？最首要的當然是軍備競富，口頭上不說，強調中國的武備是防禦性的，不針對任何第三國，保持低姿態，實際上在提升導彈性能方面不惜花巨資，想要追近美國和俄國。
最早應用在戰場上的導彈，大概是納粹德國時的V型飛彈。當時德國發射了V型飛彈，飛襲倫敦，心理上給英國很大的壓力，但V型飛彈發射時就已設定了彈道，而飛行途中受到氣流的影響，所以命中的準確度是十分低的，給英國造成的傷害很少。
二次大戰後美俄在導彈技術方面進行激烈的競爭，各種製導技術發展出來，中短程導彈，巡航導彈，都發展出來了，但射程6000英哩以上的洲際導彈，直到送人造衛星上天，才能確認製導技術已經成熟。但以中國來說，第一顆人造衛星祇是像一個籃球那麼大，祇能播放最簡單的無線電信息，也就是說並不具備投射核彈的能力。
直到開始執行「神舟」航天計劃，才確認了中國有能力將成噸重的載體投射到太空軌道——當然也能投射到世界任何一個中國想打擊的目的地，彈頭當然不是太空倉，而是一顆或多顆核子彈。
「神舟」七號的發射是向世界宣告，中國的導彈技術又進步了。美國近年來拼命在發展「導彈防禦系統」，它希望建成一個系統，別國的導彈都被它攔截，而美國的導彈可攻擊世界上任何目標，但像發射「神七」這樣的技術，導彈的彈道是可控的，也就是中途可以改變軌跡，任何反導彈系統都不可能攔截。在今天的世界上，擁有核彈及強大火箭就沒有人敢欺負你。
當然「神七」還有重大的政治意義，例如這一次毒奶粉事件令全國人民都感到沮喪，發射神七可以沖沖喜，轉移人民的注意力。 孔子與中國文化 ( 89 ) 「論語」精要 – 立信篇 ( 5 )
第四句：子夏曰：「與朋友交，言而有信，雖曰未學，吾必謂之學矣。」(學而)
「與朋友交，言而有信」是我們耳熟能詳的一句話，也是立身於社會與人相處的最基本，最重要的出發點。
子夏說：「做人，如能做到言而有信，雖然他沒有讀過多少書，我也以為他有了基本的學問。」 September 25 股市隨筆 ( 1 ) 今天共有四篇網誌，標題是「股市隨筆 ( 1 – 2 )」，「回應網友 - Gerald」及「孔子與中國文化 ( 88 )」。
中央匯金公司公佈了買入「三行」的詳情，在兩天內它在A股市場上實際祇買入很小的數量，每間銀行各買了200萬股，但效果是很戲劇性的，上證指數漲了400多點。
評論員在笑，一個普通的大戶都有能力買這些股份啦！其實值得我們思考一下，什麼樣的策略對匯金公司是最有利的。
中國市場現在增加了兩類大戶參與市場博奕，一是匯金公司，一是國企的大公司，基本上通過回購，目的是穩定A股，匯金公司不會像普通市場參與者，逐格升價買入股票，如果它這麼做就給人跟風獲利的機會，它是一口或二口價就叫到停板，它的目的是抬升股價，不是低價入貨，它是不計成本的，將股市拉抬得太高，要在高水平維持股價是很吃力的。股價水平越高就越吃力，因市場沽出的誘因大增，所以匯金公司或各大國企心目中可能有一個期望中的穩定價，但不會比上證指數1800點時高出太多。
從長遠來看，匯金公司不可能每天都在市場用市價買入，如果那麼做資金再多也不夠用。所以抬升股價以後，它會暫時退出市場，如果市場升或平穩，它也不會出手，祇有當市場大幅下跌，接近或跌破它心目中的價位，它才可能又現身，用一口、二口價提升相關的銀行股。它的現身本身已有吸引基金散戶跟風的作用，真正是四兩撥千斤，用很小的力量左右股市，任何人坐在匯金的位置上，都會用同樣的策略來參與博奕，有幾個月的時間就可以清楚看到匯金用的是否這樣的策略。 股市隨筆 ( 2 ) 執筆時是24日下午6:00，港股以微升收市，A股上午跌了不少，但收市倒升。不知道中國股市是否有大股東增持披露的規定，即使有，像匯金公司這樣性質的公司，也可以申請轄免，如果匯金也必須披露所有的買賣，雖可增加透明度，但會增加匯金公司操作的難度，會減低救市行動的效果，也未必是好事。
現在最擔心的是美國的救市方案能否在國會很快地順利通過，不清楚這些具重大影響力的國會議員是在表演，還是他們真的不滿這個救市方案，真的不滿被政府看作橡皮圖章？如果國會不批准這個方案，或加上難以執行的條款，則後果可以很嚴重，因為市場對此方案期望太大。
我想，像國會銀行委員會主席多特 (Dodd) 這樣的人，雖然牢騷很大，但畢竟是懂經濟的，明白眼前這一救市方案的重要，恐怕擺擺議員的威風，罵兩句政府官員還是做戲的成份多，最終會通過這一方案。 回應網友 - Gerald Gerald：謝謝你的留言。
香港是很特別的一個地方，歷史上都沒有中央銀行，在港英殖民地時代，HSBC扮演了半央行的角色，但在1997年前HSBC部署1997年的過渡，不但將總部遷去了倫敦，還卸下了所有「半央行」的責任。
這次如果出問題的是HSBC我們也不用擔心，政府一定會通過立法和出資將香港這一塊HSBC以某種形式接管下來。今天即使HSBC安然渡過目前的世界信貸危機，但也給特區政府敲響了警鐘，我相信你提的問題金管局跟政府財政司一定討論過，有各種各樣應付不同情形的備用方案。香港除了股市跌，金融體系的穩定一點都沒有問題，政府又有巨額儲備，收支有盈餘，民間財富也積蓄豐厚。我常常說生活在香港，是生活在一塊福地上，當然不是什麼人恩賜的，是香港人自己努力的結果。
祝
好！ 孔子與中國文化 ( 88 ) 「論語」精要 – 立信篇 ( 4 )
第三句：子夏曰：「君子信而後勞其民，未信，則以為厲己也。信而後諫，未信，則以為謗己也。」(子張)
孔子的弟子子夏說：「在位的統治者，必需先以自己言行取信於民，才能要求他們從事勞役等工作，如果還沒有得到人民信任，就叫他們服從，人民會以為是虐待他們，內心不服，下級如果想向上司進諫，也要自信得到上司信任，否則也會引起在上者的誤會，以為是毀謗他，反對他。」
子夏的這句話中，包含著深刻的與人相處的哲理，值得每個人細細體會。 September 24 股市隨筆 ( 1 ) 今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆 ( 1 – 2 )」及「孔子與中國文化 ( 87 )」。
執筆時 (23日12:00) 上海A股跌了0.96%，大概2250點左右，A股可能會停步不前，但不會大跌，大跌政府還是會出來維持秩序的，但也不易大升，再升就要花大本錢了。A股極可能維持橫行相當長時間，直到有進一步利好消息，長遠來說「大小非」流出市場仍是一個大問題，如不想法限售，則市場要很長很長時間才能消化，中間也可能再出現低價，但也可能經濟又向好，消化解禁股會容易一些，誰都沒有水晶球。
利曼兄弟破產，確也暴露了一些我們平時不可能知道的資料。例如利曼發行的「窩輪」有120隻之多，但涉資僅三千幾百萬，平均在每隻「輪」上金額才三幾十萬，非常小。我以前常勸告網友遠離「窩輪」，因為遊戲規則不公平，而「窩輪」發行數量龐大，每隻「輪」都規模有限，很易被「莊家」操縱，這一次的消息再一次證實了這一點，總存量幾十萬元的一隻「輪」，基本上都是散戶跟「莊家」在交易，哪裡能佔到便宜？看準了市賺就賺得小 (被莊家分去了)，看錯了市更不需說了。 股市隨筆 ( 2 ) 昨天港股跌了700多點，當然受到美股下跌影響，A股也小幅下跌，影響港股投資情緒。
美股大跌一個原因是己大漲了兩天，是市場的調節，恐怕主要的原因還是在於政府的救市方案去了國會。國會的兩黨都不免表演一翻，趁機撈些「為民請命」的政治資本，也可能國會議員在政治救市方案上加上種種附加條款，令整個救市方案走了樣，市場擔心是有道理的。今天聯儲局主席及財長鮑爾森都同聲催促國會，盡快通過方案，不要增加附加條款，否則會造成美國金融體系的大災難，但國會一天都未通過該方案，則形勢繼續不明朗。
有人為美國政府救市算過賬，像「兩房」政府可能祇需要提供擔保，「兩房」運作會更順暢，發新債還舊債，政府根本不需拿出錢來。像救AIG，祇是借款而且是高息借款，AIG是有資產的，即使7000億救市計劃，實際上可能祇需花1450億，如果國會通過此方案而沒有大改動，則又是一個好消息。高盛和大摩已獲批轉為可接受存款的商業銀行，接受聯儲局監管，也可向聯儲局求助融資，大概不會再有大規模金融機構倒閉。
現在全世界都在屏息靜待美國國會何時通過救市方案，理性地來看，結果應該是好的。現在市場的期望都在美國政府這終極救市計劃上，如國會一關不能順利通過，則後果不堪設想。
對香港市場來說，我唯一擔心的是銀行拆息市場，長時間以來港元隔夜拆息在1厘至1.5厘間徘徊，但前天隔夜拆息升上2.06厘，一星期拆息更升上3.56厘，如果受外圍影響，拆息再升高，並延續一段時間，肯定會影響樓市及投資，希望拆息上升祇是短暫時間，很快會回落。 孔子與中國文化 ( 87 ) 「論語」精要 – 立信篇 ( 3 )
第二句：子貢問政．子曰：「足食、足兵、民信之矣。」子貢曰：「必不得已而去，於斯三者何先?」曰：「去食。自古皆有死，民無信不立。」(顏淵)
子貢問為政治國之道，孔子答道：「國家要糧食充盛，武備精良，人民信任政府。」子貢又問：「如果不能兼得，三者必去一，去哪一項呢？」孔子答道：「去武備。」軍力可以減。子貢又問：「食和信兩項，如不能兼得，應該去哪一項？」孔子說：「去食。自古人都有一死，而民無信不立。」
可見孔子對「信」的重視。 |
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