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8月30日 股市隨筆 ( 1 ) 今天共有四篇網誌，標題是「股市隨筆 ( 1 – 2 )」，「回應網友 – ELY」及「孔子與中國文化 ( 67 )」。
我在8月26日的日誌中提到，將來中國的電訊業如果正如網通董事長所說：「不對稱監管」，「資源共用，不對稱帶號轉台」，那麼中移動究竟值多少錢？就要請專家們計計數了，第二天就有三家大行一起出來唱淡中移動，股價一天內跌了6元，執筆時恒指漲了400多點，中移動逆市下跌，每股89.30。
現在的新的TDSCDMA網絡 (我不太懂這個詞的意思)，由中移動母公司在建，據說還有技術問題，何時能解決還說不清。我們又可以用一種陰謀論，以「小人之心度君子之腹」，如果這個網絡完善了，要開放給各家公司共用，那為什麼不拖延一下呢？至少中移動的網絡現在是全國最大的，也是公司的優勢所在。我現在才明瞭了，在中國發展3G為什麼那麼難！2005年就開始搞了，人人都以為2008年奧運前必可完成，事實上到今天還沒有確實的消息，事情是否牽涉到公司的重大利益？有人並不想3G那麼快完成，至於有些分析家說新聯通、中通信都要建3G網，投資者高達4000億，真是不知從何說起？ 股市隨筆 ( 2 ) 昨天上海證指數漲了47點，升2.01%，成交也上升。整個星期並沒有重大的利好消息出台，但上證指數並沒有再大幅下跌，也沒有了大分悲遷的猜測，市場信心漸漸在改善，但「微調」的小政策正不斷出台，例如准電費上調，明確說明不會信解禁了的大小非再加禁 (半年以前就這樣明確表態，也許股市會少跌一些，持有人不必急於套現)、強制上市公司分紅、鼓勵上市公司回購股份 (可能要有新的法規出來現合)，所有的消息默默積累，人心會安定下來。
今天再談一談中國銀行的業績，中銀上半年盈利比去年同時增43%達421億，為種種美元債券撥備207億人民幣，如果沒有這一條數，中銀的盈利不比任何一家H股大銀行遜色。撥備是一次性的，不要說將來可能有回撥，即使年結時撥備再減少一些，它的盈利就能大增。中銀實力雄厚，有「Holding Power」，祇要不在現在市場上賤賣，很多債券應當不會虧那麼多。
副董事長兼中銀行長李禮輝預計下半年內地將推行積極的財政政策，以保持經濟穩定增長的勢頭，銀行界如此高層的人員這樣清楚地告訴市場，中央將推行「積極的財政政策」。我記憶中是近兩個月裡的第一次，今年下半年明年，銀行放貸額肯定可以增加，明年、後年中銀盈利增長極可能比工商、建行還要高。
如果A股跌定，如果中國央行不加息，則中人壽及平保盈利也可以看好？ (如加息它們手中的人民幣債券減值) 中人壽管理層優秀得多，但平保近日升勢也很可觀，一個原因可能是跌得太深，另一個可能是有大的造市者 (Market Maker)，喜歡炒平保，但以長線角度看中人壽應該更勝一籌。 回應網友 - ELY ELY：
謝謝你的留言。
抱歉，我不知怎麼沒有看到你上次的留言，基建股及水泥股是兩個不同的類別，基建股例如專建鐵路的，或專建港口的，在港上市的有規模公司大約有四、五家。這些公司有良好的專業概念，它們有專門的技術，專用的設備，有跟政府相關部門的良好合作關係，新的競爭者較難介入，或者說很難介入，生意會趨於行業壟斷，可以看到這一類的股價表現都算不錯，也值得長期持有。
水泥則祇是一種普通商品，缺水泥的時候價格可以大漲，已有的廠當然賺錢，但同時會吸引新來的投資。據我所知中國現在在建的大規模的水泥廠至少有五、六家，自己不了解行業內情的，不要跟風去買水泥股，供應一多價格隨時可能會跌。意見供參考。
祝
好！ 孔子與中國文化 ( 67 ) 「論語」精要 – 求知篇 ( 2 )
第一句：子曰：「三人行，必有吾師焉，擇其善者而從之，其不善者而改之。」(述而)
孔子說：「三個人在一起，其中一定有可以作為我的老師的，擇其優點及長處，向之學習，或有不好的缺點和短處，則引以為戒，自己如有如此缺點及短處，則加以改正。」
「三人行必有吾師」中的「師」，不但有正面的，也有反面的教材。每個人無時無刻都能從週圍的環境中學習，提高自己。 8月29日 股市隨筆 ( 1 ) 今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆 ( 1 – 2 )」及「孔子與中國文化 ( 66 )」。
最近讀到一些關於石油工業供銷及生產成本的報告，開採石油成本最低的地方是沙特阿拉伯，成本最低的原油生產成本是2美元/桶，那裡是陸上油田，油層壓力高，油是自己流出來的。生產成本最高的是加拿大阿爾貝塔的油砂礦，由於最近兩年鋼鐵建材大漲價，每桶從油砂提鍊的油成本高達80美元。其它油田的生產成本在兩者之間，加勒比海海上油田的生產成本近年也大幅上升，研究人員估算成本大約在60美元/桶左右，其它深海油田大約也是這個成本了。有人以生產原油的平均成本計，認為油價80美元/桶是合理。我認為這樣算法是不對的，應以生產成本較高的一端，例如60 – 80美元/桶成本做基準，則合理油價應為90美元/桶左右。因為如果缺少了成本最貴的那一部份產油，則油的供應就不足了，油價可以漲到天上去！以這樣來看期油市場價很難低於95美元/桶 (要計入利息及交易風險)，也就是說油價再下跌的空間並非很大了。
相同的情形也出現在鐵和銅的供應上，鐵礦山都已被壟斷，沒有大的新的資源發現 (中國西藏發現了十億噸的高品位磁鐵礦，但十億噸不算太大，位處西藏將來運輸成本要多少？)所以礦砂難以跌價，焦炭及其它原料都在漲，鋼鐵生產成本升得非常快。
期望油、鐵、銅再大幅跌價可能不切實際。 股市隨筆 ( 2 ) 昨天港股跌了近500點，昨天是期指結算日，跟期指相關的技術性賣盤很可能推低了恒指，外圍並沒有什麼不利的消息。
美股開市以後上升，在執筆時升了140點，第二季度GDP經修正，增長率達到3.3%，比原來的1.9%高很多，失業救濟申請顯示連續第三個星期下降。 孔子與中國文化 ( 66 ) 「論語」精要 – 求知篇 ( 1 )
1) 子曰：「三人行，必有吾師焉，擇其善者而從之，其不善者而改之。」(述而)
2) 「子入太廟，每事問。」(八脩)
3) 子貢問曰：「孔文子何以謂『文』也？」子曰：「敏而好學，不恥下問，是以謂
『文』也。」(公治長)
4) 孔子曰：「生而知之者，上也；學而知之者，次也；困而學之，又其次也，困而
不學，民斯為下矣。」(季氏)
5) 子曰：「我非生而知之者，好古敏而求之者也。」
6) 子曰：「唯上智與下愚不移。」(陽貨)
7) 子曰：「工欲善其事，必先利其器。」(衛靈公) 8月28日 股市隨筆 ( 1 ) 今天共有四篇網誌，標題分別是「股市隨筆 ( 1 – 2 )」，「生活情趣」及「孔子與中國文化 ( 65 )」。
昨天港股又升了400多點，從上週五計恒指已升了1000點了，那些股評家雖還沒有唱好，但似乎也沒有那麼悲觀了。外圍開始穩定下來，A股市場似乎沒有了恐慌感，等待利好政策出台的氣氛很濃，並不是等「救市」政策。到上證指數2300點的水平，大概也不需要救市了，而是在等放鬆銀根等實質推動經濟的政策出台，人人都相信中央將推動經濟發展放在首要位置上。
而大公司宣佈中期業績，特別是中國的大銀行，保險公司宣佈的業績都非常好，無疑也給市場帶來了信心，市場又在重估港股的投資價值。
交通銀行上半年的業績比去年同期增了81%，2008年P/E大約祇有13倍，雖然董事長說了以後的盈利增長大概不可能有這麼高，要回到「可持續增長」的合理的幅度上去。我們可以大約計一下數，今年比去年稅率下調了7%，明年不再有。今年中國的銀行業淨息差擴闊達3.5%，甚至更多，明年如有更多可貸放資金，則息差會減少，這較難估計，假定跌到 3 – 3.2%，則淨利息收入會降大約10%。
但明年極可能放貸總量增加 (降存款準備金率)，信用卡業務增加，財務管理收費增加，假定明年增長降到今年的一半，增長率也有40%，而P/E祇有13倍！不單交銀如此，中國的大銀行經營環境都差不多，銀行業明年仍會是中國經濟中最亮麗的一塊。
執筆時美股仍未開市，但一條消息說「兩房」第二季度創造了盈利的歷史新紀錄。兩房最近順利拍賣了債券，一家收30億美元，一家收35億美元，由於它們的借貸息差擴闊，盈利創了紀錄。我在Blog中曾提及聯儲局給「兩房」以核准金融機構的地位，可以向聯儲局貼現，借款利率才2.5厘，而放貸利率可達6 – 7厘，是可以賺大錢的生意。業績一出「兩房」股價大升，「兩房」祇是技術上「資不抵債」，但運作沒有問題，股價大升表示被美國財政部接管的可能下降了。
美國另有一條好消息，7月份耐用品訂單出乎市場預料，上升了1.3%，所謂耐用品訂單，主要是機器設備，辦公室設備等，雖然部份是出口的，也說明美國公司在進行設備投資，這是很重要的一個領先經濟指標。
這條消息跟前幾天的一手及二手房屋銷售上升都是好消息。
壞消息是銀行同業拆息在上升，銀行間彼此不信任，雖然聯儲局大量放水，但市場上依然銀根很緊，意味著什麼？留待觀察吧？沒有人知道答案。 股市隨筆 ( 2 ) 中石油和中石化都宣佈了業績，受煉油業務嚴重虧蝕拖累，業績都很差，國家給了補貼，但遠遠填補不了虧蝕的數字。在這兩家公司身上，我們看到過去「計劃經濟」時代政府指令經濟的情形，既然公司的盈虧要靠國家補貼，對這兩間公司的一切分析都是多餘的。我早已在去年九、十月間全數沽出自己的持股，中海油由於沒有煉油業務因此盈利大升，但對比美國的大油公司，中海油的P/E要高很多，也不值得投資。中海油上半年實現油價每桶102美元，而中石油僅為93.45美元，這兩個數字很有趣。中石油是賣給自己的下游業務的，價錢低一些，暴利稅少繳一些。中海油則是賣給中石油或中石化的，當然是越貴越好，繳多些暴利稅也還是多賺了。
中移動的董事長則強調中移動已盡了許多社會責任，已經是一種「不對稱監管」，但聯通董事長的話說得更清楚，相信電訊政策向「新聯通」傾斜，對中移動不利，由於形勢不明，我沒有這兩家公司股票。 生活情趣 前天我將一張以Vincent Van Gogh的畫為背景，配上一首紀念他的歌的VCD放上了我Blog的片頭，這是一位朋友送給我的，且已在網上傳播，沒有版權，意在讓更多朋友欣賞的作品。
Vincent Van Gogh，生於1853年，卒於1890年，荷蘭人，在他短暫的一生中，他生活在孤獨中，生活在半癲癎半正常的精神狀況下，他作了很多畫，但是據說在他生前，雖然他願意，但他從沒有賣出過任何一張畫，當時沒有人賞識他。
Van Gogh現在是世界知名的印象派畫家，他的畫拍賣市場上賣數千萬美元一張，他跟Monet，Pissarro，Gauguin是同時代的人，他的畫不重寫實，他重視意境，光線和色彩，他的畫美到令人目眩，配上紀念他的歌，歌詞在很多地方跟背景的畫是相合的，留在Blog上，請朋友們一起欣賞，希望大家喜歡。 孔子與中國文化 ( 65 ) 「論語」精要 – 施教篇 ( 7 )
第七句：子曰：「不曰『如之何、如之何』者，吾未如之何也已。」(衛靈公)
「如之何」就是「為什麼」。孔子說不問「為什麼，為什麼」的學生，我也不知道該對他怎麼辦了。
孔子提倡學生要獨立思考，要深入地去理解問題，自己不思考，不提問，真是不知道該怎麼教了。
第八句：子曰：「二子以我為隱乎？吾無隱乎爾！吾無行而不與二三子者，是丘也。」(述而)
當時孔子也許是聽到有兩、三個學生說了一些什麼話而有感而發，他說：「你們這些學生啊！難道以為我藏了什麼知識不肯教你們嗎？我實在是毫無隱匿，開誠佈公，知道多少就教你們多少，我平日的所作所為都是你們共聞共見的，這是我孔丘一貫的為人，你們應當知道啊！」 8月27日 回應網友 – Gerald Gerald：
謝謝你的留言。
你提及的問題，觸及歷史，觸及香港前途，是個大題目，不過也很有趣，我們討論一下。
歐洲人東來，最早是葡萄牙跟荷蘭人，英國是後來者。葡萄牙人佔了澳門，當時的船舶小，吃水淺，澳門港水深足夠了，但英國人有眼光，佔了香港，有深水港，再加上英國國力強盛，經營廣大的殖民地，香港作為西方與中國的轉口港，發展很快，澳門就被「邊緣化」了。
直到共產黨在中國掌權，政治上跟西方敵對，自我封閉起來，但實際上仍需要一個跟外部世界溝通的門戶，再加上南來的上海、廣州實業家及他們帶來的資本及技術，香港才又進入了一個高速發展的時期，新興工業加上大量南來移民 (很多是非法的)，從50年代一個中小型城市發展到80年代，香港已成一個大都會。
一面英國旗，在中國動亂的年代中保護著香港，到80年代中國開始改革開放，香港的工廠大量內遷，許多工業家賺到大錢，中國開放提供了無窮商機，令許多香港商人獲利。在中國30年的令人驚嘆的經濟發展過程中，今天的香港成了亞洲重要的商業和金融中心、航運中心、航空中心、服務於中國、服務於世界。今天的世界基本上沒有戰亂，全世界都在和平發展，科技又不斷提高生產力，香港處於世界經濟網絡的樞紐與中西文化貫通，精英匯聚，即使上海發展了，即使人民幣可以自由兌換，香港的特殊地位不會輕易失去，長期繁榮可期。
就像一個地方，要在世界上佔一蓆之地，必須有它的特點，對世界其它地方有貢獻一樣，每一個人，也必須在社會上找到一點立足之地，要對社會有用，對它人有貢獻，我們每天努力工作，「人望高處走」，就是要不斷提高自己，社會上也有失敗者，那些人就是被社會「邊緣化」了，今日的社會競爭無處不在，每個人都要腳踏實地，提高自己，努力做好工作，生活越來越富裕是可以期待的。
祝
好！ 股市隨筆 ( 1 ) 今天共有三篇網誌，標題是「股市隨筆 ( 1 – 2 )」及「孔子與中國文化 ( 64 )」。
昨天道瓊斯指數跌了240點，主要跌幅是金融和保險股，而成交疏落，成交量創今年新低，全球股市都處於相同格局中，成交量少，少少沽盤就能推低股市，少少買盤也能推升股市，這是股市接近底部時常見的現象，當然也不排除再有重大的壞消息出來，股市仍可跌，從現在的情形看如果說還可能有壞消息，應該是從美國方面來，希望我們已經見到了最壞的情形吧？
昨天美國方面倒是有一條好消息，可惜被大家忽略了，美國比較權威的National Association Of Realtors (國家房屋經紀協會) 發表了報告，7月份房屋銷售比6月份上升了3.1％，比市場預期的好得多，7月份出售了五百萬個單位，6月份經修訂數字是4.85百萬個。
這是一個重要數據，給疲弱不堪的房屋市場帶來了希望。 股市隨筆 ( 2 ) 昨天A股又跌，上證指數跌至2350點，但市場預期央行會宣佈存款準備金率下調，也就是正式宣示放鬆銀根，所以市場上也並沒有緊張氣氛，港股也沒有受到影響，甚至沒有跟隨美股大跌。
美國消費者信心指數比預期好很多，新屋銷售也增加，S & P Case-Shiller Home Price Index 顯示七月份樓價下跌輕微。 孔子與中國文化 ( 64 ) 「論語」精要 – 施教篇 ( 6 )
第五句：子曰：「從我於陳蔡者，皆不及門也。德行：顏淵，閔子騫，冉伯牛，仲弓；語言：宰我，子貢；政事：冉有，季路；文學：子游，子夏。」(先進)
孔子晚年回憶起他受困於陳蔡時的學生，很多都離他而去 (孔子在當時是十分長壽的，他的兒子都先他而去)，心生感慨，而說的追憶及稱讚學生的話。
第六句：子曰：「中人以上，可以語上也，中人以下，不可以語上也。」(雍也)
孔子的話是說：「在資質方面，學生是有差異的，天資在中等以上的，可以講高深學問，資質在中等以下的，因其接受能力不夠，不必談及深奧的學問了。」
這句話曾在大陸「文革批孔」時大批特批，但人有聰敏、愚笨，是客觀存在的，孔子談的是因材施教，並沒有錯。 8月26日 股市隨筆 ( 1 ) 今天共有六篇網誌，標題是「股市隨筆 ( 1 – 3 )」，「回應網友 – Zingkuen 及 Gerald」及「孔子與中國文化 ( 63 )」。
想討論一下分析股份的方法。
例如航空股。去年油價大漲，大部份航空股都經營艱難，生意不差，但盈利大跌，包括我們熟悉的國泰航空，但也有少數一、兩家盈利大升，仔細研究一下，跟貨幣的強弱有很大關係，如果所在國 (主要票務收入來源) 是一種強貨幣，則油價折成所在國貨幣，升幅沒有那麼大。其次，買飛機 (或租賃) 都是以美元計價的，折算成本國貨幣債務負擔減少了，因此盈利大升，利息支出也減少了。假如美元回強，則去年獲利的航空公司，今年可能經營情況完全不同，現在要找負債率低的，貨幣掛住美元的航空公司來投資，要選擇正確，並在適當的時間轉換，不是行業的專家是做不到的。
再說航運股，2000年開始進入興旺週期，但2006年時，我曾讀到一篇造船業的報告，說是船廠已接訂單，在建的貨櫃船及將要建的貨櫃船，跟正在海洋上航行的貨櫃船噸位一樣多，此時你還敢不敢買航運股呢？果然2007年開始船租就下跌，2008年航運股成了重災區。
資源股，生產單一產品，銅、鋁、鐵等等是要看商品價的，是要看業內的供求關係的，行情可以在一夜之間轉變，當銅價上升時，有多少銅廠在建？我們不知道，所以投資資源股也是風險很大的。
再來看電訊股，更是需要專業的知識。CDMA是什麼東西？老實說我就不是太懂，3G又是什麼東西？還有4G？還有Skype-phone？中移動有覆蓋率最大的無線通訊網絡，現在3G網絡也是它在建，但如果主管部門要求它開放網絡讓其它電訊公司共用 (付租金)，它還有什麼優勢？我們又不懂。
所以投資上述的各個行業不是不可以，你要投資則必須詳盡研究該行業，該公司的情形，才能做到適時進入，適時退出，參考大行報告也不行，多少大行報造建議買入中移動，目標價170元，180元甚至220元，今天值多少錢？
以上四類都是大行業，有多家大公司，但定要是自己認為有研究的，才適於去投資。 股市隨筆 ( 2 ) 昨天港股升了712點，而前天則跌了540點，大上大落，美股是成熟市場，市值龐大，但也一樣暴起暴跌，市場中有看淡的一方，聽到壞消息，願意割肉離場，但股市究竟已經到了很低的位置了，惜售的人多，因此沽空的力量自然減弱。另一方面，伺機入市的人，入市的欲望越來越強，一見低價願意入市，通常在股市接近底部時，會出現這樣的現象，如果震盪波幅大而成交漸增，則是一個好現象。
當然最後還是要回到基本面的分析，我在7月15日的Blog中提到“大陸經濟不會戲劇性地宣佈放鬆宏調，這一次將是通過一系列「微調」的政策來推動經濟”，【重貼7月15日的股市隨筆 ( 3 )】。最近一個多月的發展大概證實了這個看法是對的，中央政府認為現在的經濟不夠穩定，發展速度太慢，中央文件的闡述是「保持經濟平穩較快地發展」，這不是空話，已經有一系列的政策出台了，祇要信貸放鬆，中央增加基建開支，增加減稅、退稅，中國經濟就會好起來。
昨天有著名的中國經濟專家易憲容在電視財經節目中說到，他不認為政府會放鬆銀根，他說：「經濟增幅已經百分之十點幾了！還要它多快啊？」這是很典型的專家論道，這些專家脫離實際了，他可能不知道中國經濟面臨的困難實際比統計數字顯示的要嚴重得多，統計數字常常是滯後的，有時甚至是被歪曲的。
重貼7月15日股市隨筆 ( 3 )
昨天A股市場企穩，上證指數收市2878點，升了21點。
人民日報 (政府的喉舌) 發表了整版談資本市場的文章，有五篇文章：
1) 讓「大小非」減持更透明
2) 有序調節融資節奏
3) 穩定的力量從哪裡來
4) 鼓勵引導長期資金入市
5) 逐步完善內在穩定機制
這些文章就字面上去讀，你會覺得全是官僚的陳腔濫調，要去理解它可以從「否定之否定」的另外一個角度去看。
首先，發表這些文章本身，就說明共產黨及政府高層，對於股市急速下滑非常關切，現在的政策重心是要「穩定資本市場」。
具體來說： 1) 「大小非」不可隨意減持，有行政的和監管的方式來規範
2) 掌控IPO的節奏 – 減少新的IPO，不批准大規模的集資
3) 鼓勵企業穩定股價的努力
4) 加速批准本地股票基金及QFII
5) 完善股市制度，完善風險對沖機制，引導投資者成熟發展
其中可能有加速期市的建立，融資融券的規則確立。
以上祇是我的理解，不一定全面也不一定正確，但一系列的完善制度建設的政策將會一步步推出。
針對各行各業有「保」有「壓」的政策將會出台。「保」是從資金、稅務方面的支持。「壓」是環保節能方面的要求，大陸經濟不會戲劇性地宣佈放鬆宏調，而這一次將會是通過一系列「微調」的政策來推動經濟。
大批中小企業陷入困境，經濟在降溫，出口增幅大減，房地產業銀根緊張，中央政府也不可能坐視，政策重點已在改變。今天的新聞，商務部已在投訴人民幣升值太多太快，困難大的行業將增出口退稅。
股市隨筆 ( 3 ) 中國人壽昨天公佈了上半年業績，投資收益還錄得增長，一是中人壽在期內減持A股 (也許也有H股？) 700多億元，在股市下跌時減少了損失，相信增持的是人民幣債券，有固定收益，同時中人壽的保費增加仍保持很高速度。
比較之下，同期平保投資收益大減，如計入在富通的投資，則投資成績一塌糊塗！平安的基數比中人壽少得多，但保費收入增長慢過中人壽，兩家公司經營的優劣外行人也一望而知。從上述消息也可以推想，保險資金增持A股的空間很大。
此外，聯通公佈業績，業績發佈會上明言中央要打破通訊業一家獨大的情形，扶助較弱企業，方法是「共用資源，不對稱帶號轉台」。
「共用資源」是否就是指開放網絡？「不對稱帶號轉台」是否指中移動用戶可以帶原有電話號碼轉到聯通，而聯通用戶不能帶號轉到中移動？
很難得聽到在公開場合這樣「唱衰」對手，如果確實有這樣的政策，要讓專家去計計數，到底中移動每股值多少錢？對我們散戶來說，如果投資電訊股，買聯通也許還可以考慮，買中移動就要小心了。我自己則是不沾手電訊股。 回應網友 – Zingkuen Zingkuen：
謝謝你的留言。
回答你的問題：
1) APS的全名是：Leveraged Accrual Preferred Selling Scheme。
2) 聯儲局貼現率是認可的金融機構向聯儲局借錢的息率，比基準利率 (現在是
2厘) 略高一些。
3) 十年期國庫券息率，是國庫券在市場上買賣的訂價，息率走低代表國庫券漲，
代表買入的力量大。
4) 是根據當時中國股市平均P/E算出的。
5) 香港金管局網絡上有這些數據。
6) Bloomberg (彭博) 的網絡上有你提及的數據。
祝
好！ 孔子與中國文化 ( 63 ) 「論語」精要 – 施教篇 ( 5 )
第四句：子曰：「夫子循循然善誘人。」(子罕)
成語「循循善誘」即出於此句。
這一句是孔子學生顏淵說的話，意思是老師 (夫子) 學問高不可攀，而能不厭其煩，循序漸進地誘導學生認真學習。 |
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